鑫配资油脂：阶段性驻底与价差机会

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　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性MPOB报告对应阶段性利空出尽，但偏空的基本面依旧存在惯性，整体依旧缺乏驱动，可以理解为阶段性筑底；逢低做多远月的价值开始显现，逢低做多远月棕榈油月差的价值会更好。菜油开始进入博弈关键期，四季度和一季度初前后会有很大差异，政策问题导致的去库会维持菜油相对其他油脂价格的相对强势。

　　产地：中性马来11月会开始兑现减产，但实际去库要等到12月；印尼的供应从各种价差看，可能相对马来还是宽松。不过可以考虑到的是，基本面利空市场上基本都已交易，多空因素目前都没有额外的题材。

　　需求：中性印度近期表现出了一定的采购需求。

　　政策：中性美国政府预期重新开张，EPA表现出的新动向对美生柴预期都是较为积极的，毕竟对于等了近一年，且没有任何消息和政策的生柴企业而言，就算有坏消息可能也是好消息了。

　　01、棕榈油情况

　　棕榈油：库存预期下棕榈油的月差分析

　　由于全球油脂显性库存预计会继续累库至12月中旬，但整体的绝对库存高度是低于22、23年的，且在一季度开始生柴端也有相应的题材准备兑现，且全球主要需求国的油脂消费也没有进一步下降的空间。所以，对应这个库存情况和预期节奏进行分析，棕榈油1-5价差走势可能会和23年情况类似，因为库存演进结构也非常类似，P1-5是有反弹预期的。

　　比较推荐的是棕榈油5-9的正套，5-9价差目前的价差区间是低于22、23年的，且在22年四季度如此悲观的情况下，P5-9的价格下限也仅在0左右，今年油脂的库存结构和预期相比22年还是好很多的，因此对应的上方空间不能说多大，但是参考22/23年为下限也是符合逻辑的。

　　mpob，大地期货研究院

　　马来：mpob报告利空出尽

　　10月的MPOB报告被认为是基本面阶段性利空出尽的象征，未来11月如果能兑现9-10%的减产，那基本可以认为基本面的利空就暂时告一段落，如果12月能兑现12%的减产预期，那马来棕榈油的库存就会看到拐点。

　　从出口和需求的角度看，马来在四季度中下期也没有太多的利空，首先10月的出口虽然环比增加，但是同期来看并不算高，且1-10月的累计出口量较去年同期还减了近10%，因此出口上也找不到太大的利空。至于需求，9-10月马来国内需求暴跌，虽然9月中下旬马来出口的UCO和棕榈油价差有所回落，但应该不是10月消费大幅下滑的主要原因。具体原因可能还真是之前马来传言的关于对出口UCO和POME的提议。不过，马来10月消费仅剩28.4万吨，最差也就是和24年一样，因此没有太多的实质性利空可供交易。

　　印尼&马来：基差有所回升

　　值得注意的好消息，马来的基差开始出现符合季节性的上涨，但是印尼似乎依旧受困于供给压力较大的问题，两地价差依旧走弱，且印尼的基差情况也相对马来更弱。

　　因此，棕榈油目前的单边走势定性为筑底更加合适，想要看到行情转势目前的驱动还不够，基本面也还存在惯性压力。包括后面印尼出口关税的调降，也会在绝对价格上有一定的利空。虽然最终理性的价格下方区间在8200-8300左右，但是在8600左右也可以作为阶段性的筑底。

　　印尼：05合约能否回归季节性走势

　　今年棕榈油的走势属于完全的逆季节性，但其自身基本面没有太大的问题。在目前棕榈油行情开始回归基本面的情况下，我们可以比较大胆地推测，行情走势和历史季节性会重新产生较高的关联度。甚至可以推测，在12月中下旬将产地基本面的利空全部兑现，市场在看到库存拐点后，05合约走势会重新回归历史季节性。

　　同时，印尼目前的生柴消费总体看还是能基本兑现其政府设想的B40要求的，截至11月1100万吨左右的生柴消费，理论上比去年印尼能源部统计的多了近100万吨，到年底完成120万吨左右的棕榈油消费增量目前看还是没问题的，尤其是目前POGO价差已经相对大幅度缩小的情况下。

　　02、菜系

　　加拿大：菜籽卖压等待兑现

　　加菜籽的出口进度明显低于往年同期，从9月后的菜籽船表看，加拿大对欧洲的出口量也非常有限，主要的出口国集中在日本、中美洲和东南亚。至于欧盟，以去年欧盟菜籽减产为例，欧盟的菜籽集中进口也都集中在1-2季度，四季度加速进口的情况是十分罕见的。

　　因此，无法对华出口依旧是加菜籽最大的症结所在，农民的惜售以及物流切换的问题无法消除今年增产的事实。虽然短期政策的问题会导致国内菜油溢价较高，但菜籽增产带来的价格压力无非是滞后兑现的问题。且澳洲菜籽开始对华发船，菜系的压力很有可能比预期中的来得更早。

　　欧盟：依然没有看到明显的进口需求

　　欧洲目前葵油和其他油脂的价格出现了非常明显的分化，我们一直在等待欧洲能给澳洲、加拿大提供一定的菜籽进口需求，但是从物流和价差两个角度看，我们都没有能看到明显的需求动作。首先，加拿大和澳洲出口船表中涉及欧盟地区的数量并不多，仅有的进口也是法国一国；其次，欧盟菜籽和澳洲、加拿大菜籽价差一直维持高位，如果有进口需求理论上价格会出现回落。由此，欧盟目前的国产菜籽依旧在维持消化状态，暂时还没有进口菜籽的需求。